7月9日晚间，中远海控发布公告，确认了市场疯传已久的消息——并购东方海外。公告披露，本次收购由中远海控和上港集团共同操刀，收购东方海外货柜航运公司的母公司东方海外国际有限公司（以下简称“本案”），据称两家公司已经和东方海外控股股东达成不可撤销要约，收购其持有68.7%的东方海外股份，同时向其他全部股东发出收购要约。根据公告，中远海控收购东方海外国际的价格为78.67港元/股，整桩交易额492.3亿1港元（约合63亿美元），交易规模刷新了集运市场并购额最高纪录，中远海控也借此收购案超越达飞轮船成为全球第三大班轮公司。
“溢价”迷雾
对于本案来说，董家得到的是东方海外集装箱公司的规模经济和理论上没有止境的融资通道，失去的是对公司的管理权。而中远海运需要考虑的最重要问题是价格是否合适？
就东方海外被收购一事，我的公众号“阿法牛”发过两篇推文。第一篇是公众号成立第一天，即6月24日发的《东方海外为什么必须被收购？》（点这里东方海外（OOCL）为什么必须被收购？复习）。第二篇是在公告发布的五天之前，即7月4日推送的《东方海外（OOCL）崽卖爷田“溢价”迷雾》（点这里东方海外（OOCL）崽卖爷田“溢价”迷雾复习）。在后一篇文章中，阿法牛预言东方海外整体出售的成交价在56亿至65亿美元之间，非常接近实际成交额（63亿美元）。
因此，公告甫一公布，包括在涉及本案的公司管理层员工在内的许多读者朋友纷纷表示赞赏，同时也表示奇怪：阿法牛是凭什么作出这一精准预测的？
这里的关键词是“溢价”。
公告发布之前的最后一个交易日，即7月7日，东方海外的收盘价是60.00港元/股。成交价是78.67港元/股，为股票市值的131%，即溢价31%。
按照阿法牛先前的预测，成交价在56亿至65亿美元之间，就等于溢价区间在17%至35%之间。
尘埃落定之时，溢价接近阿法牛预测的上限。
近年集运行业并购案成交额比较
下表列出了汉堡南美、美国总统轮船、阿拉伯轮船在被收购以前的2016年5月29日的运力以及东方海外在今年7月8日的相对应数据。由表可见，无论从在役运力、自有运力还是订单运力来看，东方海外都是最大。
达飞轮船收购美国总统轮船（APL）的价格是24.9亿美元，马士基收购汉堡南美的价格是40亿美元。APL的资产总值是24亿美元，溢价约3.7%。汉堡南美迄今未公布资产总值，只是说“零债务”。
本案的成交价是63亿美元，成为集运行业历史上成交额最高的并购案，体现了东方海外的优质潜力股价值的溢价因素。
溢价幅度取决于成长性预期
据劳氏日报等国外媒体的报道，本收购案旷日持久的主要原因就在于“溢价”的幅度。
早在今年年初，法国著名航运咨询公司Alphaliner就曾经预言，董建华家族不太可能接受低于47亿美元的出价。这个价格相当于2016年6月底该公司的股票总价值。但是到2016年底，这个账面价值已经跌到45亿美元。那么，阿法牛为什么认定东方海外有如此高的溢价呢？
请允许阿法牛宕开一笔，先分析一则新闻。
刚刚，达飞轮船敲定一宗买卖，即以8.17亿美元的价格把美国总统轮船（APL）旗下洛杉矶港的全球门户南码头（Global Gateway South terminal）90%股份卖给投资商EQT Infrastructure III 和它的合作伙伴P5 Infrastructure组成的财团。
阿法牛注意到，达飞轮船收购东方海皇（NOL）及其旗下APL之后，在2015年12月宣称，打算出售APL旗下的一部分码头以降低杠杆，减少因收购海皇而背上的债务，缓解资金压力。当时宣称的筹资金额目标是10亿美元。
据阿法牛搜索，APL在全球布局的码头资产还真不少，在包括美国、日本、中国大陆、台湾、越南、泰国和荷兰等地都有码头。如今，仅卖掉其中一个码头的90%股份，就获得8.17亿美元。而当时收购NOL的总价是24.9亿美元。
由此可见，如果达飞轮船能够卖掉3个与洛杉矶全球门户南规模相当的APL旗下码头，所得款项就足以支付当初收购海皇所需的全部资金。或者说，一支世界排名第12位的APL船队分文不付就收入囊中。要知道，当时APL一支营运船队是89艘/56万标箱运力（其中自有船队是51艘/40万标箱运力）。
咱们回过头来看目前位居世界第七的东方海外，截至7月8日的营运船队是107艘/70万标箱运力；其中自有船队是55艘/43万标箱运力。所有指标都妥妥滴“碾压”当初的APL船队。
而且，从业绩来看，2009-2015年东方海外的七年累计利润是12.7亿美元，而美国总统轮船公司七年累计亏损13.6亿美元。如前所述，当时美国总统轮船公司资产总值24亿美元，成交价24.9亿美元，溢价3.7%。
除了经营船队，东方海外还经营码头和物流。东方海外在宁波、天津、高雄、纽约/新泽西、温哥华等港口都拥有独资或合资的码头。尤其是它长滩港的中港码头(Middle Harbor terminals)设施，是世界上最先进的自动化码头之一，当前价值就达13亿美元。此外，东方海外在世界各地还有一批房地产，其中，仅在美国纽约曼哈顿广场的一宗房地产就高达2亿美元，升值趋势明显。
东方海外股价过去两个月狂飙近70%，比年初价格上涨78%。这样的优质资产，阿法牛认定它有很强的成长性，是一只优质的“潜力股”（本文所有内容不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎）。
7月5日，阿法牛公众号发布一篇《美国总统轮船：这只五年不下蛋的鹅重新下金蛋啦》（点这里美国总统轮船（APL）：这只五年不下蛋的鹅重新下金蛋啦！复习）。文中说：“2017年第一季度，法国达飞轮船（CMACGM）延续2016年下半年的良好趋势。美国总统轮船公司（APL）业绩报告于2016年4月整合至集团一并计算，因此今年第一季度达飞集团包括APL在内的净利润为8600万美元，而上年同期亏损1亿美元。本季度净利润中，达飞轮船贡献6000万美元，APL贡献2600万美元。由此可见，达飞收购APL还不足一年，仅本季度APL已转亏为盈，满血复活，逐步发挥了整合后的协同效应。”
显然，年年亏损的APL被收购之后的成长性尚且如此之好，行业“优秀生”东方海外溢价31%其实并不算高。
